怎样治疗白癜风效果好 http://www.zgbdf.net/m/（报告出品方/作者：招商证券，丁浙川、李秀敏、潘威全）
一、SEA：东南亚领先的消费互联网公司
1.1公司简介：东南亚消费互联网巨头
SeaLimited是一家成立于新加坡的全球领先的综合型互联网公司。公司是没有实质性业务的控股公司，通过子公司和合并的附属实体开展业务。Sea主要在大东南亚地区（GSEA）开展三项核心业务：电子商务(Shopee)，数字娱乐（Garena），以及数字金融服务（SeaMoney）。大东南亚地区包括了东南亚六国（印度尼西亚、越南、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡）和中国台湾。
Shopee是东南亚和中国台湾地区最大的电子商务平台，并在巴西等拉丁美洲国家积极开拓市场。Shopee是一个以移动、社交为重点的电子商务平台，以综合支付、物流等增值服务为支撑，为用户提供在线购物服务。
Garena是全球领先的在线游戏开发商和发行商。Garena致力于游戏、社群、电竞的建设。玩家们可以通过Garena访问移动端和PC端的游戏，并在Garena平台上社交、观看游戏直播、浏览游戏资讯。同时，Garena也是东南亚、中国台湾和巴西电子竞技的领导者。
SeaMoney是东南亚领先的数字支付和金融服务提供商。SeaMoney提供在线和离线移动钱包服务、支付处理、信贷以及相关数字金融服务和产品。这些服务和产品在GSEA地区通过ShopeePay、SPayLater和其他数字金融服务品牌提供。
年5月，SeaLimited的前身GarenaInteractiveHoldingLimited在开曼群岛注册。公司创立之初以Garena为品牌开展数字娱乐业务；年4月，公司在越南在推出了数字金融服务平台AirPay；年6月，公司在GSEA市场推出电子商务平台Shopee；年4月，公司更名为SeaLimited;年10月20日，公司完成了首次公开募股，并在纽约证券交易所上市，股票代码为“SE”；年第四季度，公司推出了SeaMoney作为数字金融服务业务的整体品牌；年，公司将Shopee业务扩展到拉丁美洲的新市场，同时进一步扩展了数字金融服务产品，并在印度尼西亚推出SeaBank。
1.2股权结构：背靠腾讯，股权结构稳定，管理团队多为公司元老
公司股权结构稳定，创始人兼CEO李小冬牢牢把控投票权。截至年6月6日，公司共有持股5%以上的大股东5名，合计共持股55%。其中，机构投资者腾讯持股18.6%，创始人兼CEO李小冬持股17.3%。截至年6月2日，公司共发行5.62亿普通股，其中包括5.16亿股A类普通股，万股B类普通股。每股A类普通股享有1票投票权，每股B类普通股享有15票投票权，创始人兼CEO李小冬共享有59.8%投票权。
公司管理团队年轻力壮且经验丰富，多为公司元老。公司高管团队年轻富有活力，8人平均年龄仅43岁。相对年轻化的管理团队更能适应快节奏的互联网行业。同时，公司的管理团队相对稳定，多为公司元老。其中，公司首席执行官李小冬、首席运营官叶刚、首席财务官侯天宇、Garena总裁TerryZhao、Shopee首席产品官DavidChen合计5人在本公司工作10年以上；集团首席企业官YanjunWang、集团总裁冯陟旻合计2人在本公司工作8年以上，皆为公司元老。
1.3经营情况：电子商务规模最大，数字娱乐稳健发展，亏损情况持续改善
公司将营业收入划分为电子商务及其他收入、商品销售收入、数字娱乐收入。由于数字金融服务业务仍处于发展初期，规模较小，报表中将其归类在电子商务及其他收入中。电子商务及其他收入：包括电子商务服务、数字金融服务以及平台上的其他服务产生的收入。电子商务服务：公司主要通过向卖家提供付费广告服务，收取基于交易的费用，以及对包括物流在内的某些增值服务收费。数字金融服务：包括公司向商业客户和消费者客户发放贷款获取的利息和手续费，以及向第三方商户收取的佣金。通常情况下，收取的佣金是基于一个固定费率或流经平台的交易价值的一定百分比。商品销售收入：来自电子商务平台。公司从制造商或第三方直接购买产品并在Shopee平台上的官方商店销售，以满足买家的需求。数字娱乐收入：公司主要通过向游戏玩家销售游戏内物品来产生收入，并按照预计服务周期确认收入。
年公司营业收入实现高速增长，亏损幅度缩窄趋势明显。随着公司持续投资以扩大市场，年公司营业收入实现99.6亿美元，同比增长.5%，-年对应CAGR.4%。年公司净亏损进一步扩大，达到-20.5亿美元，主要是由于公司积极扩展业务，尤其是对电子商务和数字金融服务业务的大力投入。受益于规模效应的初步显现，公司净亏损率持续下降，亏损幅度缩窄趋势明显。年公司净亏损率-20.6%，同比减亏16.4pct。
东南亚市场是公司最大的市场，各市场增速逐渐靠拢。东南亚是公司最重要市场，为公司贡献了最多的营收；拉丁美洲、亚洲及其他地区排第二、第三。年，东南亚市场/拉丁美洲市场/亚洲及其他地区市场实现营收63.2亿/18.5亿/13.9亿美元，同比增长.3%/.2%/.9%，占总体营收的63.5%/18.6%/14.0%。
分业务来看，电子商务业务对公司收入贡献最大。数字娱乐业务作为公司最为早期的业务，发展较为成熟。受益于活跃用户群体的增长和付费用户率的持续渗透，年公司数字娱乐业务实现营收43.2亿美元，同比增长.3%。得益于公司对电子商务业务的持续投入，电子商务业务保持了高速增长。年电子商务业务实现营收51.2亿美元，同比增长.4%。公司数字娱乐业务和电子商务业务共实现营收94.4亿美元，占总营收的94.9%，其中数字娱乐业务占43.4%，电子商务业务占51.5%。数字金融服务处于早期发展阶段，年实现营收4.7亿美元。随着公司不断扩展电商市场以及电商渗透率的提升，预计未来电子商务业务对收入的贡献占比将进一步提高。
电子商务及其他业务毛利及毛利率增长明显。年公司数字娱乐/电子商务及其他/商品销售的毛利对应为30.9/7.4/0.7亿美元，同比增长.2%/.7%/.8%。随着规模效应的凸显，公司毛利率进一步提升。公司数字娱乐业务毛利率最高，达到了71.5%，同比上升6.4%；电子商务及其他毛利率增长显著，达到了16.2%，同比上升14.3%；商品销售毛利率为6.26%，同比上升6.0%。
业务结构调整下，公司盈利能力不断改善，费用端持续优化。随着规模效应的凸显，公司盈利能力显著提升。年公司总体毛利率为39.1%，同比上升8.3pct；营业亏损率为-15.9%，同比减亏13.9pct；归母净利润率为-20.6%，同比减亏16.4pct。费用端方面，年公司销售和营销费率/一般和行政开支费率分别为38.5%/11.1%，同比下降3.4/4.0pct。研发费率为8.4%，基本与去年持平。
账面资金充裕，现金及现金等价物净增加额持续上升。年公司经营活动产生的现金流量为2.1亿美元，同比下降62.5%，主要是由于净亏损（经非现金项目调整后）的增加和递延收入的减少；投资活动产生的现金流量为-37.7亿美元，同比增加.8%，主要是由于公司更多的定期存款和长期投资；筹资活动产生的现金流量为74.0亿美元，同比增加98.3%，主要是由于自发行可转换票据净收益28亿美元和发行普通股所得款项净额41亿美元。总体而言，公司现金及现金等价物净增加额持续上升，年达到37.8亿美元，同比增加8.7%。
二、电子商务：东南亚电商龙头，市场广阔增长迅速
2.1Shopee：东南亚电商龙头
Shopee是一个以移动属性为中心、社交属性为重点的电子商务平台。平台集成了支付、物流、配送等增值服务，为用户提供方便快捷的在线购物环境，年95%的订单由移动端完成。目前，Shopee已成为东南亚和中国台湾地区最大的电子商务平台。公司还积极在拉丁美洲等新市场布局，包括巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚、波兰、以及西班牙。电子商务交易总额（GMV）和电子商务总订单逐年快速上升，用户规模领先东南亚市场。年，公司电子商务交易总额达亿美元，同比增长76.8%，-年对应CAGR为97.6%；电子商务总订单量达到61亿单，同比增长.5%，CAGR为.41%。用户规模方面，Shopee在东南亚市场占据领先位置，据data.ai数据，年第二季度Shopee在东南亚电商平台中平均月活跃用户数和应用程序使用总时长继续排名第一。
Shopee平台收入分为电子商务服务和商品销售两种，近年收入维持高速增长。年公司电子商务业务实现营收51.2亿美元，同比增长.4%。其中，电子商务服务收入指公司通过向卖家提供点击付费广告服务，收取基于交易净值的佣金费用，以及对包括物流、库存管理、在线门店运营在内的某些增值服务收费；商品销售收入即公司持有库存，公司从制造商或第三方直接购买产品并在Shopee平台上的官方商店销售，以满足买家的需求。近年来，公司电子商务服务和商品销售服务增长并驾齐驱。年，公司电子商务服务收入达到41亿美元，同比增长.8%；商品销售收入达到11亿美元，同比增长82.7%。同时，电子商务服务和商品销售服务对收入的贡献占比趋于稳定，电子商务服务收入约占Shopee平台收入的八成。
平台变现能力逐年增强，盈利能力持续改善。年Shopee平台货币化率达8.2%，同比提升2.1pct。品牌化战略的推进以及平台日益丰富的营销推广渠道驱动平台takerate持续提升，同时平台盈利能力也逐渐得以改善，年Shopee调整后EBITDAmargin为-49.9%，亏损率同比收窄10.4pct。
物流方面，Shopee主要通过与第三方物流供应商合作进行境内、跨境物流配送。物流供应商们将自己的系统与Shopee集成，为卖家提供送货服务。卖家可以通过Shopee应用程序和卖家中心安排和跟踪货物，买家也可以通过应用程序跟踪他们的包裹。Shopee的境内物流配送主要由ShopeeSupportedLogistics(SSL)完成，SSL是指与Shopee合作的境内物流供应商。Shopee的跨境物流配送主要由ShopeeLogisticsService（SLS）完成，以海外仓和其他未合作的第三方物流供应商作为补充。SLS是Shopee针对跨境卖家提供的物流解决方案,实质是中转仓模式，用户多为中国卖家，目前已经涵盖了20+机场，+航线，+航班。同时，Shopee也积极参与物流建设。除了在特定市场对部分物流供应商进行战略投资以外，Shopee也打造了自己的物流品牌ShopeeXpress，以解决最后一英里配送问题。
以马来西亚为例，ShopeeSupportedLogistics(SSL)通常能在一周内完成境内商品交付，境外商品交付周期通常在10-15天。一般而言，针对境内商品，SSL可以在取件后1-3个工作日内将商品送达马来西亚西部；1-7个工作日内送达马来西亚东部；而境外商品的交付则由SLS完成，周期为10-15天，取决于发货地。
支付方面，针对不同市场，Shopee提供不同的支付方式选项。以马来西亚为例，Shopee的支付方式有6种：信用卡/借记卡、ShopeePay、网上银行、在7-11便利店以现金支付、分期付款、GooglePay。以菲律宾为例，Shopee的支付方式则多达十种：ShopeePay、SPayLater、货到付款、关联银行账户、信用卡/借记卡、在线支付、支付中心/电子钱包、柜台支付、TouchPay、GooglePay。
2.2万亿市场前景广阔，二级多强下龙头地位稳固
东南亚是当今世界经济发展最有潜力和活力的地区之一。东南亚共由11个国家组成：缅甸、泰国、柬埔寨、老挝、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡、文莱、印度尼西亚、东帝汶。其中，东南亚六国（印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国、越南、菲律宾）的经济体量较大。根据IMFOutlook预测，年东南亚六国的人口将达到5.9亿人（中国人口约14.1万亿人），占全世界人口的7.4%；GDP将达到3.5万亿美元（中国GDP将达到19.9万亿美元）。
东南亚六国中，印度尼西亚经济体量最大，其余五国经济体量相近。根据IMFOutlook预测，年印度尼西亚的GDP将达到1.3万亿美元，占东南亚六国总体的36%。其余五国（马来西亚、新加坡、泰国、越南、菲律宾）经济体两相近，年GDP约在0.4-0.5万亿美元之间。
较低的人均GDP结合高速的经济增长速度，体现了东南亚地区巨大的增长潜力。IMF数据显示，年，除了新加坡、印度尼西亚外，其余国家的人均GDP均显著低于美国、中国。菲律宾和越南人均GDP不足美元。据IMF预测，未来东南亚六国经济发展势头将高于全球平均水准，是世界上经济增速最快的区域之一。
互联网用户增长趋于稳定，移动互联网用户成为主流。年后，随着经济增长和网络基础建设的投入，东南亚地区互联网用户数量经历了高速增长，现已趋于稳定。移动互联网用户已成为主流。年，东南亚互联网用户达到4.95亿人，约占全球互联网用户的十分之一，其中移动互联网用户达到4.79亿人。预计年互联网用户/移动互联网用户将达到5.58/5.51亿人。
对标欧美，互联网渗透率仍有较大提升空间。东南亚六国中，马来西亚和新加坡的互联网渗透率最高，依次为89.0%，87.7%；印度尼西亚最低，为76.8%。东南亚整体渗透率达到73%，高于世界平均水准63%。与发达地区相比较，参照北欧98%、北美93%的互联网渗透率，东南亚仍有较大的提升空间。
东南亚电子商务市场持续增长。互联网的普及为东南亚电子商务市场打下了坚实的用户基础。过去5年来，东南亚一直是全球电子商务增长最快的地区之一。年日均电商订单数超过万，电商活跃用户1.5亿人。据Statista数据显示，年东南亚六国电子商务市场规模达到亿美元，较去年增长48.2%，-对应CAGR为44.25%。预计年市场规模将达到亿美元，-对应CAGR为14.81%。其中，印尼市场规模最大，将达到亿美元；越南市场规模将达到亿美元，排第二；泰国市场规模将达到亿美元，排第三。
东南亚地区电商平台使用率高，但是渗透率低。东南亚地区电商平台使用率已接近世界平均水准，但是和中国仍存在较大差距。年东南亚/世界平均/中国电商平台使用率对应为48.8%/50.1%/68.5%。渗透率是指电商平台购物总额占社会零售总额的比例。目前东南亚六国中除新加坡外，其他各国的电商渗透率均低于5%，在1.5%-4.3%之间。对标中国24.9%的电商渗透率，渗透率约存在8倍提升空间。
东南亚的ARPU值也显著低于世界平均和中国。年中国ARPU为美元，较去年同比增长2.2%；世界平均APRU为美元，较去年同比增长6.4%；东南亚ARPU仅为美元，较去年同比增长31%。随着区域经济的进一步发展，预计东南亚ARPU将进一步提升。
东南亚电子商务竞争格局分散，呈现出两级多强的局面，Shopee龙头地位稳固。由于复杂的地理条件，东南亚电子商务市场竞争格局分散，呈现出两级多强的局面。电子商务参与者主要分为两类：区域性平台和本地平台。区域性平台在于多个市场运营，本地平台则专注于本土市场。尽管除了Shopee以外，其他参与者极少披露业务数据，但是根据访问量推定，东南亚电子商务市场主要的两个巨头为Shopee和Lazada。年LazadaGMV实现亿美元（截至Q3的12个月GMV），ShopeeGMV为亿美元（截至Q4），龙头地位稳固。
2.3本土化运营和细致的卖家服务为买、卖双方带来良好体验
东南亚六国情况复杂，本土化运营成为关键。东南亚地域分散，各国之间文化习惯不尽相同，每个国家都有自己独特的语言环境、文化信仰、购物习惯等，因此，本土化运营是培养客户粘性的关键，也是塑造竞争壁垒的关键之一。Shopee凭借着母公司游戏业务Garena积累的市场洞察，积极优化各市场应用体验和产品组合，使用户数量、用户粘性得到了积极增长。
（1）深耕产品、营销、物流本土化运营，优化买家购物体验
因地制宜深耕本土，针对不同市场推出独立app、社交账户。本土化策略的重点在于理解买家的用户习惯，差异化运营以迅速满足不同市场消费者独特的需求。因此，Shopee针对自己的每一个市场都推出了独立的app，在各个市场搭建本土人才的团队；同时，基于东南亚消费者高社交媒体渗透率的情况，Shopee也在社交媒体上针对每一个市场建设了独立的账号吸引流量。
高度本土化的产品类别和营销活动。凭借着母公司游戏业务Garena早先积累的市场经验以及后续的数据积累分析，Shopee有针对性地优化不同市场的产品类别，推出极具地方特色的营销活动。
在产品类别方面，Shopee实时追踪不同市场的市场趋势，优化产品类别，并发布周报为卖家提供信息。譬如，马来西亚最受欢迎的商品类别为服装、家居用品、日常杂货；菲律宾最受欢迎的商品类别为电子产品、家居用品、时尚美妆；新加坡最受欢迎的商品类别为家居用品、女装、电子产品。
在营销方面，Shopee将各市场的特征结合到日常营销，并有针对性地推广各类购物节。日常营销：马来西亚消费者对价格和折扣敏感，Shopee就推出低价免运费的“ShockingSale”的每日促活动；印尼市场流行韩国文化，Shopee便签约韩国女团BlinkPink作为印尼区域代言人；针对整个东南亚市场对足球运动的热爱，Shopee邀请足球巨星C罗担任全球代言人。购物节：1、2月份是华人新年，有华人传统的新加坡，马来西亚会有促销；3月份是换季，7个站点的服装类产品会有促销；4月份是泰国的泼水节；5、6月份是印尼和马来西亚的斋月，6月份同时又是年中大促，是传统的购物旺季；7、8月份是开学季大促；接下来是双9、双10、双11、双12四个年底大促。
主打性价比，商品品类丰富、物美价廉。得益于ShopeeC2C的商业模式以及较为宽松的招商政策，Shopee卖家数目众多，为消费者带来了品类繁多的商品选择。Shopee基于东南亚市场的特点（基本由发展中国家组成，人均可支配收入较低，用户对价格敏感），主打性价比，以“秒杀”、“限时促销”等卖点吸引消费者。同类商品在Shopee上价格普遍低于竞争对手，年Shopee每单平均价值（GMV/订单量）仅为10.2美元。同时，Shopee也针对部分商品推出了最低价格保障(LowestPriceGuaranteed，LPG)：如果这些商品在其他平台上价格更低，Shopee将以ShopeeCoin（平台代金券，可在消费时抵款）的形式1.2倍返还差价。
运费补贴刺激消费。为了进一步刺激买家消费，Shopee在各个站点设置了运费补贴计划。如果买家的消费金额满足该站点的最低消费要求，平台则会对买家订单进行相应的运费补贴。例如，中国台湾地区订单满新台币补贴25新台币运费；泰国地区订单满泰铢补贴40泰铢。运费补贴费用由平台承担，卖家收到的订单金额不受影响。Shopee自有物流(SLS)运费便宜、物流时效快，增强消费者购物体验。SLS物流服务的价格约低于市场价30%，费用由买卖双方共同承担：卖家承担从转运仓到所在站点当地仓费用，买家承担当地仓到买家手中费用。Shopee通过自身强大的议价能力，整合多种物流渠道控制成本，大件物流运费降低了约88%，重物渠道运费降低约50%。同时，SLS的物流时效快，中小件商品一般走空运渠道，算上入仓、通关、和配送流程，最快3天就能完成商品交付。一般而言，中国至中国台湾4-8天完成交付，中国至马来西亚、菲律宾等东南亚市场5-15天完成交付，一般在10天左右。
社交和游戏元素进一步促进用户留存。为了进一步加强平台用户参与度，Shopee平台推出了一些列社交和游戏功能，包括ShopeeCoins,ShopeeLive,ShopeeGames,和ShopeeFeed。用户可以通过购物、参与活动、玩游戏等方式获取ShopeeCoins，并在特定商家消费的时候用来抵款；ShopeeLive是Shopee的直播电商平台，买卖双方可以在ShopeeLive实时互动达成交易；ShopeeGames由一系列小游戏组成，通过实现个人或团体奖励来促进其他用户之间的应用内互动；ShopeeFeed根据用户购买记录、
